لقد ساهمت طفرة الذكاء الاصطناعي في دفع أسهم شركات التكنولوجيا إلى أعلى مستوياتها التاريخية، مع تداول الكثير منها بتقييمات قوية. يقول مايكل بوري: “إنها أغلى مما تبدو عليه”.
أوضح مستثمر شهرة “The Big Short” سبب اعتقاده بذلك في منشور مفصل هذا الأسبوع، والذي قال إنه نتاج أسابيع قضاها في مراجعة أكثر من 1000 تقرير سنوي من الشركات المدرجة في بورصة ناسداك 100 منذ عقد من الزمن.
ويتلخص الادعاء المركزي الذي يزعمه بوري في أن الشركات، ومحللي وول ستريت الذين يغطون هذه الشركات، لا يأخذون في الحسبان التكاليف الكاملة للتعويضات القائمة على الأسهم بشكل صحيح.
ويقول إنه ينبغي عليهم تضمين الأموال التي تم إنفاقها على إعادة شراء الأسهم لتعويض التخفيف الذي تسببه، وصافي الضرائب المتعلقة باستحقاق الأسهم.
قال بيري إنه حسب أنه بموجب المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP)، فإن أرباح ناسداك 100 مبالغ فيها بنسبة 20٪ تقريبًا لأن تكاليف SBC لم يتم أخذها في الاعتبار بالكامل.
وكتب أن هذا يعني أنه إذا تم تداول المؤشر بمعدل سعر إلى أرباح وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تبلغ 25، فإن المضاعف الحقيقي أقرب إلى 30.
جادل بوري أيضًا بأن تقديرات الأرباح الآجلة لوول ستريت أعلى بنسبة 42٪ من أرباح المالكين الفعلية التي تم تعديلها بشكل مناسب لتكاليف SBC.
وكتب: “من كل دولار من أرباح السهم الذي تباركه مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، يرى المساهمون 83.49 سنتاً فقط من ذلك الدولار”.
“إن الـ 16.51 سنتًا الضال يلوحون بشكل فظ بمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ويتجاهلون المساهمين وهم في طريقهم إلى جيوب الموظفين.”
كتب بوري أنه حسب أن المكونات الأساسية الـ 97 لمؤشر ناسداك 100 سجلت 4.9 تريليون دولار من صافي الدخل التراكمي المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً على مدى العقد المنتهي في السنة المالية 2025.
وقد ربط محللو وول ستريت، جزئيًا عن طريق إضافة SBC، هذا الرقم بـ 5.8 تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، قدر تحليل بيري “أرباح المالكين الحقيقية” بمبلغ 4.1 تريليون دولار.
وكتب أن الفجوة البالغة 1.7 تريليون دولار هي “وهم في الأرباح”، لأنها تعكس “الفرق بين ما يملكه المساهمون حقاً من أرباح الشركات وما ذكرته وول ستريت ووسائل الإعلام”.
وأضاف: “وول ستريت على مدى السنوات العشر الماضية قادت المستثمرين إلى أرباح أكثر بنسبة 42% من أي وقت مضى”.
“قضية خطيرة”
أعطت شركة Burry شركة Meta كمثال، قائلة إنها بالغت في تقدير أرباح المالكين بنحو 20% من خلال عدم حساب تكاليف SBC بشكل صحيح في بياناتها المالية.
وكتب أنه في حين أن Meta قد يبدو أنها تتداول بمعدل 19 ضعف الأرباح الآجلة، فإن مضاعف السعر الآجل الحقيقي إلى الأرباح هو 24 بمجرد أخذ تكاليف SBC في الاعتبار. وأضاف أنه إذا حصل المساهمون على حوالي 83% فقط من دخل مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، فإنهم يدفعون مضاعفات 28.
لم تستجب Meta لطلب التعليق من Business Insider.
وكتب بوري: “بوضع هذا في الاعتبار، إذا كانت تقديرات أرباح وول ستريت هي الأساس لمعظم المناقشات حول نسب السعر إلى الربحية للمؤشر، فإن تلك المناقشات مضللة تمامًا، تمامًا، بشكل مؤسف”.
وانتقد الشركات لمعاملتها شركة SBC على أنها “تعويض مجاني تستخدمه لإبقاء الموظفين سعداء”، قائلاً إنها “مسألة خطيرة” يمكن أن تأكل عوائد المساهمين على المدى الطويل.
وخص المستثمر، المعروف بتقصير فقاعة الإسكان في منتصف العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وإصدار تحذيرات غامضة، شركة تيسلا مرة أخرى.
قال بوري إن استخدام صانع السيارات الكهربائية لـSBC مهم جدًا لدرجة أن إزالته من تحليله يقلل من المبالغة الإجمالية في مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا من حوالي 20% إلى 12.5%، كما كتب.
كما أشار بوري إلى حزمة رواتب تسلا البالغة تريليون دولار للرئيس التنفيذي إيلون موسك. وكتب: “مثل هذه الكتلة الوحشية من شأنها أن تقزم كل شيء في مجموعة البيانات الخاصة بي، حتى الوزن الثقيل الأسطوري لتسلا”.
لم تستجب شركة Tesla لطلب التعليق من Business Insider.
كما ذكر بيري أيضًا شركات مثل Datadog، وWorkday، وAxon، وShopify، وPalantir، وMarvell، وCrowdStrike، وZscaler.
وكتب بوري: “من وجهة نظر أرباح المالكين، فإن هذا يمثل بالوعة من تجاهل المساهمين”.
